九阳股份：快速成长的小家电龙头

　　公司作为豆浆机细分市场的绝对龙头企业，豆浆机市场占有率超过 80％，料理机和榨汁机市场占有率超过 30％，良好的品牌认同度和市场定价能力保证公司的增长，覆盖面较广的营销体系进一步强化了企业核心竞争力，我们预计公司 2008-2010 年将保持 42.98％的复合增长率。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　传统的消费习惯促进豆浆消费持续增长，作为行业的开拓者，公司将是行业快速发展的最大受益者；居民消费持续升级，电磁炉等西式小家电销售不断增长，良好的品牌影响力促进相关小家电的销售；二级产品经销模式构建公司扁平化管理，大量的经销商保证产品覆盖面积的广度和深度。

　　公司业务综合毛利率保持基本稳定，2008－2010 年稳定在 35％左右，高于 2005－2007年的平均水平，公司净利润2008-2010年复合增长率将达到36.19％。

　　我们与市场不同的观点：

　　我们认为公司未来三年将出现快速增长。我们预计，公司2008－2010年每股收益分别为1.63、2.04、2.55元，低于市场平均预期水平。

　　公司估值与投资建议：

　　根据银河证券DCF估值模型，公司合理价值为47.94元。给予公司推荐评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　募集项目的逐渐投产将成为公司股票价格表现的催化剂。

　　主要风险因素：

　　原材料价格上涨超出我们的预期。

　　公司拓展销售的力度和销售增速低于我们的预期。